中国是否陷入流动性陷阱

中国未陷入流动性陷阱

一、日本和欧洲经济都曾经出现过流动性陷阱。

（一）日本从上个世纪九十年代起经济持续处于流动性陷阱中。腾讯财经报道，那时，日本经济增长长期处于1%左右波动，在2008年金融危机后还持续出现过负增长。CPI也常年在0附近，甚至出现负数。新浪财经报道，彼时，日本短期利率也在零附近，在量化宽松政策之后甚至推出过负利率政策。叶檀财经报道，1999年2月至2008年8月，日本实行了零利率政策，但是经济并没有因此而复苏，依然挽回不了“失去的十年”。

（二）2008年金融危机之后，欧洲也开始陷入流动性陷阱的泥潭。新浪财经报道，2009年之后，欧洲经济在欧洲央行的大规模刺激政策下出现过短暂的复苏，但很快由于受到欧洲债务危机的冲击，GDP增速再次快速回落，CPI更是一路下降至负增长。为此欧央行推出了从长期再融资操作（LTRO）到定向长期再融资操作（TLTRO）再到量化宽松（QE）的系列宽松货币政策，共向市场注入了高达2.2万亿欧元的流动性。与此同时将边际贷款利率从2.25%降到0.3%。腾讯财经报道，2014年6月，欧洲央行更是将隔夜存款利率降至-0.1%，启动了负利率政策。GDP增速开始回升，但增速仍未能回到危机之前，而物价则一直在通缩边缘徘徊，直到2017年才有所上升。

（三）共同特征。交行金研中心首席宏观分析师唐建伟认为，日本和欧洲一是均出现利率水平降无可降，名义利率已经降到零或者已经开始实施负利率；二是物价在低位徘徊，CPI同比在零附近，经济陷入通缩状况；三是货币流通速度下降，贷币供给增速也出现持续下降；四是经济增长停滞，GDP增速持续放缓，经济增长几乎停滞甚至出现负增长。方正宏观任泽平认为，日本和欧洲经济落入流动性陷阱的第一个特征是经济增长停滞；第二个特征是利率水平降无可降；第三个特征是货币流通速度下降。

二、中国未陷入流动性陷阱。交行金研中心首席宏观分析师唐建伟认为，虽然目前中国的存贷款利率处于历史低位，但仍远高于零，并没有到了降无可降的地步。新浪财经报道，如果中国央行此时降息会进一步加剧人民币汇率的贬值压力和资本外流的风险；内部则出于防止房地产泡沫风险的考量，在政府严格控制房价上涨的调控政策背景下，如果央行降息则可能导致中国房价再次出现上涨，放大房地产市场泡沫的风险。腾讯财经报道，中国目前物价运行整体温和，远谈不上陷入通缩。但是著名经济评论员时寒冰指出，随着去产能、去库存“活动”的接近尾，经济活力减弱，社会各行业资金流动速度的确在减慢。新浪财经报道，中国货币供给M1和M2增速虽然在历史低位，但主要是受去杠杆政策的影响，并不是实体经济真正的需求不足。经济增速虽有放缓，但并未明显失速，更谈不上增长停滞。但根据澎湃新闻网报道，由于税收过高、收入减少、居民收入差距拉大以及理财投资损失，我国消费增长出现疲态，且增加投资的效果在不断递减。青岛大学经济学教授易宪容认为，中国经济问题的关键并非“流动性陷阱”，而是房地产化开发商持有大量活期存款而保持观望。海通证券首席宏观债券研究员姜超研究发现：自08年以来的房地产市场，商品房销售额增速有三次超过房地产投资增速，分别在09年、13年上半年和15年下半年至今，也是在这三段时间内，M1与M2的剪刀差持续扩大，形成经济“房地产化”，中国经济问题的关键并非是“流动性陷阱”，而是“房地产化”经济如何真正调整，否则经济很难走出当前困境。方正宏观任泽平认为，中国应通过扩大政府支出、调整税收、类QE政策、供给侧改革等公共政策应对当前的挑战。

三、政策建议。交行金研中心首席宏观分析师唐建伟认为，我国要摆脱目前的困扰，一是必须保持货币政策稳健中性，不能大幅放松；二是大规模减少个人所得税和企业税以刺激消费和投资，增加有效供给；三是通过生产要素市场化改革、放松管制等政策措施来鼓励竞争，提升资源配置效率。京东金融副总裁、首席经济学家沈建光认为，我国通过加快供给侧改革，从处理僵尸企业、依靠市场力量促进国企、民企公平竞争、改善投资环境、降低企业税负、提高居民社会保障、建立健全房地产长效机制等方面着手加速改革，则有望避免重蹈日本覆辙。海通证券研究所姜超宏观债券研究团队认为，我国有两种选择给经济输血，保证经济健康运行，第一种是加大基建投资力度，第二种是大幅减税，减轻企业负担。中国人民大学国际货币研究所学术委员王永利建议，一是尽快出台细则和完善资管办法；二是从资金供给的源头上深化改革、降低成本；三是切实抑制房地产对社会资金的虹吸作用。北京大学经济研究所常务副所长苏剑建议，一是加快国有企业改革，让民间社会资本进入竞争性行业的投资领域，扩大民间企业的投资空间；二是完善农地产权制度，以农业相关产业的规模化效益，给社会资本带来优质投资机会。